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事件
公司發布半年報，上半年實現營業收入6.41 億元，同比增長80.72%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤2.94 億元，同比增長54.21%，EPS 0.25元，符合市場預期。收入的大幅增長主要源自玻璃窯用的熔鑄氧化鋁、水泥窯用的堿性及鋁硅質耐火材料和水泥窯總包業務拉動的耐火材料成套的大幅增長。營業外收入的大幅增長是收到599.2 萬元政府補助所致。
點評
傳統的玻璃窯用耐材方面，由于超白、光伏玻璃生產線及全氧燃燒比例的提升，熔鑄氧化鋁的需求得以超預期，上半年公司將湖南兩條熔鑄鋯剛玉線技改為毛利率較高的熔鑄氧化鋁，熔鑄氧化鋁產能翻倍由2500 噸/年提升至5100 噸/年，熔鑄鋯剛玉產能由26000 噸/年減少至19000 噸/年。
主要產品熔鑄鋯剛玉（上半年收入占比31.5%）的原材料澳洲進口鋯英砂的價格從去年底至今迅速上漲（去年均價約8000 余元/噸，今年4 月份達到2.1 萬元/噸）。我們判斷產品的售價的提升難以完全消化，上半年由于年初鋯英砂庫存較大，原材料上漲對當期利潤的影響尚未充分體現。
09 年公司開始進軍水泥窯用耐材市場，上半年水泥窯用耐材收入占比近半，在平凡的行業實現了不平凡的轉型。報告期合資新設鄭州瑞泰（權益比例55%，產能3 萬噸堿性耐火磚，不定型耐材2 萬噸），與現有的河南瑞泰（權益比例67.99%，產能4 萬噸環境友好型堿性耐火磚）并列為水泥窯耐材業務重心。由于水泥窯耐材子公司權益比例低于玻璃窯業務子公司，因此利潤占比不到一半，我們判斷，未來公司會逐步提升權益比例。
盈利預測
由于原材料鋯英砂價格上升帶來的負面影響和毛利率較高的熔鑄氧化鋁耐火材料需求超預期的正面影響可能相抵，我們維持公司2011—12 年歸屬于母公司凈利潤0.74 和1.15 億元的預測，EPS 分別為 0.64 和1.00 元，目前股價對應2011－12 年PE 分別為24 和15.4 倍。考慮到公司切入水泥窯用耐火材料領域而帶來的業績高速成長，對比可比上市公司估值，我們認為目前估值仍偏低，維持“買入”評級。
風險提示
市場拓展低于預期，原材料價格超預期上漲。
