瑞泰科技：穩抓玻璃窯耐材 拓展水泥窯耐材

      熔鑄耐火材料未來收入穩步增長
　　
　　受益于國外需求復蘇以及超白玻璃、太陽能玻璃等高端玻璃的市場需求上升，公司熔鑄耐火材料訂單飽滿。玻璃窯耐火材料的使用周期為5-6年，冷修時耐火材料需全部更換，使用量與新建時一樣多，即便玻璃行業增量空間有限，以2010年9萬噸左右的存量市場空間來看已足夠公司發展。公司作為熔鑄耐火材料龍頭，其高檔產品的市場份額近40%，其中熔鑄氧化鋁作為核心產品，技術壁壘高，毛利超過40%，玻璃行業產品結構升級和國家節能降耗的要求將不斷利好公司熔鑄耐火材料產品的需求。
　　
　　水泥窯耐火材料業務進入高速成長期
　　
　　水泥窯耐火材料在整個耐材行業占比達7%，大于玻璃耐材4%的比重，水泥窯耐火材料一般使用周期為1年，新建時耐火材料用量為日產水泥量的70%，維修時用量為年產水泥熟料噸數的0.1%，以2010年水泥產量計算近190萬噸的市場容量較玻璃耐材更為廣闊。公司2009年進入水泥耐材領域，目前占有率約3%，預計1-2年內市場占有率超10%，3年內市場占有率及盈利能力有望做到業內第一。公司進入水泥耐材領域更看重存量市場，目前在手訂單中新建水泥窯占比較少，即便水泥行業產量增速降低，對公司未來發展計劃影響不大。
　　
　　重點發展整包業務
　　
　　占熔鑄鋯剛玉成本60%的鋯英砂價格由2010年年初的8千元/噸上漲至2.2萬元/噸后，目前每噸價格企穩在2.1萬左右，公司熔鑄鋯剛玉產品毛利率3季度見底后有望保持穩定。公司高毛利產品熔鑄氧化鋁需求旺盛，且水泥窯耐材領域公司以后會更多地采用整包服務模式進行銷售，與單純賣材料相比，材料+服務的模式毛利更高。
　　
　　熔鑄耐火材料整體產能穩定
　　
　　公司熔鑄耐火材料產能約2.5萬噸；公司目前水泥窯耐材產能約13.5萬噸，其中堿性耐材產能5萬，公司計劃2012年將堿性耐材產能進一步擴大至10萬噸。
　　
　　盈利預測
　　
　　預計公司2011-2013年的EPS分別為0.58、0.80、1.10元，對應的動態市盈率分別為25、18和13倍。公司水泥耐材業務進入高速成長期，收入高速增長的同時盈利能力將逐步提升，首次給予“增持”評級。