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11年營收增速理想:福耀玻璃11年實現營業收入96.89億元,YoY+13.89%,綜合毛利率為36.56%,YoY下降3.9個百分點,主要為報告期內原材料價格和人工成本增長較快,同時產品結構變化所致;實現凈利潤15.13億元,YoY-15.39%,EPS為0.755元,其中Q4凈利潤3.5億元,QoQ-6%。11年度擬每股派現0.4元,按4/24日收盤價計算股息率為4.94%。
12年Q1經營費用和業外支出侵占利潤空間:12年Q1,福耀玻璃完成營業收入22.57億元,YoY+1.20%,實現凈利潤3.52億元,YoY-13.01%,毛利率39.16%,YoY提高1.7個百分點。Q1利潤下降主要為管理費用和財務費用YoY分別增長16%和60%,同時業外支出增加所致。
出口業務繼續快速成長:11年公司出口亞太、北美地區的營業收入分別達到20.7億元和9.8億元,YoY分別增長36%和16%,出口占營收比上升3.6個百分點至31.8%,連年保持快速的增長。
玻璃產能持續擴張:公司重慶汽車級浮法玻璃雙線已分別于11年6月和12年4月先后開工投產,公司浮法玻璃原材料自給率將進一步提高。
公司鄭州100萬套的汽車玻璃則延至12年底投產。同時公司已在俄羅斯投資建廠,擬于13年Q1投產。
盈利預測:預計公司2012、13年營收將分別達到105.13億元和116.62億元,YoY分別增長8.50%和10.93%;實現凈利潤分別為15.86億元和17.55億元,YoY分別增長4.84%和10.65%;EPS分別為0.792元和0.876元。目前12年P/E為10倍。給予公司買入投資建議,目標價為9.5元。
