福耀玻璃：2013年利潤增速有望加快

      公司4季度經(jīng)營良好。今年公司凈利潤增速較低，我們認(rèn)為壓制利潤水平的各項(xiàng)不利因素在2013年會(huì)有所緩解，凈利潤增速將會(huì)超出收入增長水平。預(yù)計(jì)公司2012 、2013年EPS分別為0.81、0.95元，對應(yīng)PE分別為10.6、9.0倍。目前公司盈利能力和估值水平都處在低位，有向上提升的趨勢，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

      評論：

      1、資產(chǎn)計(jì)提、人工成本和所得稅率上升等因素影響2012年凈利潤：

      1)2012年上半年通遼子公司建筑浮法玻璃售價(jià)下跌影響凈利潤3,943萬元，公司于6月底對通遼浮法玻璃生產(chǎn)一線進(jìn)行放水停產(chǎn)，并計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2,054萬元，通遼子公司累計(jì)影響凈利潤近6,000萬元。

      2)公司近年來人工支出不斷升高，增速明顯超過收入水平。如下圖2、3所示，2008年，公司人工支出占比為6.1%，到2012年Q3季度占比已升至11.5%。

      公司員工人均薪酬2009-2011年均保持15%-20%的高增長水平，而同期公司人均產(chǎn)出增速在-3%-5%的區(qū)間。我們估計(jì)公司2012年度人工成本約上升12-15%，可比人工支出上升約1.1-1.4億元。