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12年需求下降與競爭加劇,利潤降47.7%;預計13年盈利將緩慢上行。公司業務集中于家電與光伏玻璃,12年彩晶玻璃競爭加劇,銷量與盈利均出現下滑;而光伏行業不景氣導致減反膜量增不抵價跌,總盈利小幅下跌。兩大主產品同時面臨壓力導致12年毛利與凈利率下跌至23.3%與6.5%,ROE4.99%同樣創下歷史新低。12年或成為近幾年的盈利底部。預計13年國內經濟緩慢復蘇,且公司將開拓新產品,盈利有望逐步上行,呈現前低后高走勢。
轉型光伏玻璃過程受阻,減反膜利潤占比23.6%,低于年中的37%。
公司過去兩年試圖通過減反膜實現由家電玻璃向光伏玻璃的轉型,但恰逢光伏行業雙反等帶來的行業不景氣。12年雖然減反膜銷量增長68%至987萬平米,但量增不抵下跌,毛利率由11年的20.5%降至目前的13.95,成為盈利最低的產品。12年上半年減反膜曾為公司第一大產品,毛利占比達37%;但下半年價格再降使得占比僅23.6%。目前光伏行業短期難以明顯上行,減反膜盈利也將受限。為此公司圍繞玻璃深加工方向,試圖向鍍膜玻璃與電子玻璃拓展,尋求新增長點。
家電鍍膜與觸摸屏蓋板玻璃為13年新增投資點,或成為未來轉型方向。公司原有業務未來將提供穩定現金流,不再擴張;而將擴張鍍膜玻璃與電子玻璃。本部30萬平米與東莞60萬平米家電鍍膜線已于13年一季度投產,同時公司將投資1200萬元建成2萬片/天的電容觸摸屏蓋板玻璃生產線,全年將增至4萬片/天的產能。目前觸摸屏行業景氣度高,也帶動了后端鋼化加工行業的發展,若公司生產與市場開拓順利,鍍膜玻璃與電子玻璃有望成為未來幾年公司主要的擴張方向。
應收賬款增長明顯,負債率維持低位。由于光伏行業不景氣部分客戶延期支付,12年應收賬款增加41%至2.43億元,占收入30%,值得關注。而經營性現金流0.5億元,負債率維持20%左右,情況相對良好。
投資建議:家電鍍膜玻璃與觸摸屏電子玻璃將成為13年公司增長的關鍵。預計13-15年EPS分別為0.35、0.43與0.51元,維持“推薦”評級風險提示:家電與光伏玻璃再降價,觸摸屏玻璃量產慢于預期。
