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1~3Q公司國內汽車玻璃業務收入同比增加11.58%,高于同期汽車行業銷量增速8.1%,國內汽車玻璃OEM市占率得到進一步的提升,我們預計公司國內市占率進一步擴大至64%。1~3Q公司成本費用率為79.93%,同比降低0.78ppt,比全年計劃的80.3%,低0.37ppt。目前公司產能利用率高達85%以上,汽車原片玻璃內供率約為78%,我們預計,隨著年底通遼線的投產,內供率有望提升至90%。
海外市場和國內售后市場為公司未來業務拓展提供廣闊空間
我們估計13年全球OEM汽車玻璃市場的規模約為510億元,其中中國市場約為120億元,海外市場約為390億元。公司目前全球OEM市占率約為20%,在海外競爭對手邊緣化汽車玻璃業務的背景下,公司OEM市占率有望進一步擴大。同時,公司國內售后市場收入占比不到10%,市占率不到30%;未來汽車售后市場的規范化有望為公司提供新的收入增長點。
看好公司海外項目拓展前景
俄羅斯100萬套汽車玻璃產能主要供于1)歐洲OEM配套,2)俄羅斯當地OEM配套,3)俄羅斯售后市場;我們預計項目將于2015年下半年達到滿產,且中長期看好俄羅斯項目的發展前景。我們預計美國300萬套汽車玻璃產能將于2015年建成,并于2016年下半年有望實現滿產。
估值:目標價為12.6元,重申“買入”評級
我們基于瑞銀VCAM工具,通過貼現現金流(WACC為8.3%)推導出目標價為12.6元。
