南玻A:浮法業務拖累,光伏及超薄玻璃尋求突破

維持“增持”評級,前三季度營收53.77億元,同升4.43%;歸母凈利3.94億元,同降46.55%(扣非下降64.34%),EPS0.19元。Q3營收20.54億元,同增8.90%,歸母凈利1.88億元,同升27.16%(處理南玻光電73.58%股權投資收益1.00億元,扣非后同降47.22%)。考慮浮法玻璃拖累,我們下調2015-2016年EPS至0.27、0.33元(-0.15、-0.19元),根據可比公司2016年平均37倍PE估值,下調目標價至12.06元(-0.99元),維持“增持”評級。

　　浮法業務仍拖累整體業績。第三季度綜合毛利率(20.68%)環比基本持平,同降4.19個百分點,主要是浮法拖累;但第三季度浮法玻璃季節性提價令盈利能力環比略改善,我們判斷玻璃行業下行趨勢仍將延續。

　　創新升級,超薄電子玻璃尋求突破:公司將超薄電子玻璃作為產業突破口,目前已建成三條超薄玻璃生產線。上半年,宜昌光電超薄電子玻璃項目正式進入商業化生產階段,清遠高性能超薄電子玻璃、東莞在線鍍膜玻璃項目也順利點火并進入試運行,公司將成為在超薄玻璃領域產品線最為豐富的超薄電子玻璃供應商,有望帶動公司產業升級。

　　布局太陽能電站,打通全產業鏈。9月28日,公司投資設立南玻能源,主營開發太陽能光伏電站,自此形成多晶硅-硅片加工-光伏壓延玻璃-電池片等組建-光伏電站的全產業鏈。我們認為光伏電站設立有助于發揮現有組件產能(2015H1太陽能板塊營收同增50%以上),隨著政府對于新能源補貼力度加大,太陽能板塊有望成為公司業績新的支撐點。

　　風險提示:普通浮法業務受地產需求影響,盈利可能進一步下滑。

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