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信義光能6月8日晚間發布1H20盈利預增公告。公司預計上半年歸母凈利潤同比增長35%-50%至12.9-14.3億港幣，超出市場預期的12.9億港幣，主要由于上半年雙玻產品滲透率提升以及成本端原材料價格下行利好毛利率的程度好于市場預期。
雙玻組件需求升高，疊加5月供需改善薄玻璃提價，支撐均價降幅小于市場。受益于2020年光伏需求中國內市場占比重回35%以上，我們預計上半年雙玻組件用薄玻璃產品占總引出量比例接近30%。而由于雙玻應用的2塊2.0毫米薄玻璃產品較單玻產品1塊3.2毫米產品需要額外25%的熔化量支撐，雙玻產品比例提升間接降低了光伏玻璃供應。兩者疊加支撐2.0毫米產品在5月下旬價格反彈0.5元/平米，支撐公司上半年均價同比僅下降約4%，小于市場的約9%。
純堿和天然氣價格調整支撐34%毛利率同比去年提升7個百分點，消除傳統產品均價下滑影響。受疫情期間純堿其他下游用戶需求下降拖累，作為成本占比約10%的重堿，相較去年同期下跌34%至1,271元/噸，帶來毛利率改善約3.4個點。同時國內非居民用天然氣整體下調5%，帶來毛利率改善約1個點。疊加產品結構的改善，支撐光伏玻璃綜合毛利率同比提升7個百分點到34%。
疫情后擴產計劃穩步推進，有望承接4季度國內潛在搶裝潮，繼續擴大市場份額。參考公司疫情后復工進度，我們推測公司廣西北海兩條生產線將按調整后的計劃，在2020年6月底、9月底點火，從而在4季度保證至少一條新生產線產能投放，以應對國內需求集中在4季度并網可能帶來的局部玻璃供需不平衡，同時提升公司市場份額。而蕪湖產線我們推算將按此前計劃延至2021年。
估值與建議
考慮我們此前對于公司毛利率和電站業務預期高于市場，我們暫時維持盈利預測不變，待中報數據披露后再做審視。由于下半年光伏需求在國內外市場雙復蘇背景下有望保持環比持續回升，而信義光能受益于薄玻璃產品量價齊升，在光伏各子板塊中有望持續領先。因此我們維持公司跑贏行業評級和目標價6.46港元，對應16.5x/14.5x今明兩年市盈率，較當前股價有3%的上行空間。公司當前股價交易于16.0x/14.1x今明兩年市盈率。
