南玻A（000012）：多晶硅平板玻璃難言樂觀 給予買入

      多晶硅平板玻璃兩座大山難言樂觀，ITO、TCO玻璃深工長期看好。

      一、兩座大山吞噬業績，三季報低于預期

      1、南玻前三季度實現營業收入65.06億元，同比去年增長18.76%，其中第三季度實現營業收入20.68億元，同比減少0.28%。

      2、平板玻璃、晶硅電池難言樂觀

      其中，平板玻璃占公司主營業務的37.94%，受到平板玻璃價格的大幅調整和能源、純堿價格的大幅上漲影響，平板玻璃的盈利能力大幅減小，毛利率從去年同期的34.18%大幅下滑了13-14個百分點，僅為20%左右。

      太陽能業務占公司營業收入的32.89%，但是今年第三季度以來，由于多晶硅、光伏組件價格大幅下滑，使得公司第三季度毛利率環比下滑了15個百分點。

      二、短期繼續面臨考驗，玻璃深加工長期樂觀

      1、全國范圍來看，一方面受到冷修、技改生產線投產影響，另一方面地產、汽車市場難容樂觀，平板玻璃產能過剩仍然難以得到有效改善。平板玻璃的低景氣度將持續到明年年中以后。

      2、長期來看，多晶硅、組件價格降價大勢所趨，這也使得晶硅電池企業面臨更大的壓力。在光伏裝機容量未能大幅提高的背景下，這種局面在半年內難以發生明顯改變。

      3、玻璃深加工長期看好。在國內，超薄玻璃和TCO玻璃是國內企業尚未征服的高地，也是南玻相對于其他企業存在明顯技術優勢的領域。我們對公司在超薄玻璃、TCO、ITO領域的規模優勢以及盈利能力長期看好。

      三、營業預測與投資評級

      考慮到平板玻璃和晶硅電池的低迷，我們下調對南玻的盈利預測。預計公司2011-2013年EPS分別為0.68、0.92、1.30元，如果考慮公司定向增發在2012年實施的話，EPS攤薄后為0.68、0.82、1.16元。目前公司股價11.98元對應于未來三年PE分別為17.62、14.61、10.32倍，相對安全，給予買入評級。

      四、風險評估

      1、晶硅、電池組件價格大幅震蕩，影響公司盈利能力。

      2、平板玻璃價格持續低迷，重油和天然氣價格上漲，將進一步拉低公司毛利率。

      3、公司定向增發融資推遲，可能影響到部分在建項目的投產。（廣發證券[32.14 1.13%]）