"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
Q3毛利率持續(xù)向好，費(fèi)用率略有提升，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.6％，環(huán)比提升1.1ppt，同比提升2.2ppt。我們認(rèn)為主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致，預(yù)計(jì)公司天窗玻璃占整體汽車玻璃收入約30％。Q3單季度銷售費(fèi)用率為7.9％，環(huán)比提升0.5ppt，同比提升0.3ppt;管理費(fèi)用率為11.8％，環(huán)比持平，同比提升1.2ppt。我們認(rèn)為費(fèi)用的提升主要由于公司加大新產(chǎn)品促銷和研發(fā)。Q314公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流25.9億元(+13.9％)，我們預(yù)計(jì)充足的現(xiàn)金有望使得公司的高分紅得以延續(xù)。
海外擴(kuò)張逐步推進(jìn)，有望助公司全球市占率擴(kuò)張我們預(yù)計(jì)2020年公司國(guó)內(nèi)，海外業(yè)務(wù)收入比有望實(shí)現(xiàn)1:1，14.20年收入復(fù)合增速有望達(dá)12.7％，對(duì)應(yīng)公司2020年全球市占率約為36％，成為世界第一大OEM汽車玻璃供應(yīng)商。公司俄羅斯項(xiàng)目已完成多家整車廠的資質(zhì)認(rèn)證，并開始投產(chǎn)；美國(guó)項(xiàng)目按原計(jì)劃推進(jìn)，于14年7月收購PPG，擬改造成2條日熔化量600噸的汽車級(jí)浮法玻璃，計(jì)劃于2015年12月完成第一條線的改估值：目標(biāo)價(jià)為12.6元，目前估值具備吸引力，重申"買入〃評(píng)級(jí)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為8.3％)推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)為12.6元。
