信義玻璃受惠下游需求回升

       受惠于下游玻璃 需求回升，信義玻璃(6.18,0.03,0.49%,經濟通實時行情)于2010年度上半年的業績令人鼓舞。該公司的銷售按年上升63%至26.49億元，但由于毛利率由2009年度上半年的33.9%改善至39.0%，故純利按年激增185%至6.42億元。于2010年度上半年，來自其三個業務板塊汽車、建筑以及浮法及光伏玻璃的收入分別按年上升25%、47%及138%，三者占公司收入貢獻的比例為41:15:44，而于2009年則為49:18:33。我們重申對該股的買入評級，并把目標價調高至8.10元，相當于2011年度預計市盈率15倍。我們把該公司2010及2011年的預測分別上調45%及52%，相當于2009-11年度每股盈利復合年增長57%。
　　信義玻璃采取垂直綜合的策略，專注生產高技術含量之深加工玻璃產品，如汽車玻璃、低輻射(low-E)建筑玻璃及光伏玻璃。該公司所生產的浮法玻璃中，約40-50%作為自用，而其大部份生產廠房均設有下游玻璃及浮法玻璃生產設施。此經營模式可有效降低信義玻璃的原材料運輸成本及其價格波動的影響。
　　信義玻璃是中國汽車玻璃替換市場上的最大供應商，市場占有率超過18%。現時，替換玻璃占該公司汽車玻璃銷售額約85%。該公司可在替換市場上提供最廣泛的產品選擇，更計劃加快擴展至全球原設備制造汽車玻璃業務。信義玻璃于8月份宣布與龍頭國際汽車玻璃生產商Pittsburgh Glass Works訂立諒解備忘錄，以成立合營公司，生產汽車玻璃產品作出口用途，并銷售予中國原設備制造商客戶。
　　由于低輻射玻璃可有效反射紅外線，已發展國家均已廣泛采用此產品以達致建筑節能目的。德國、南韓及波蘭的使用率分別達92%、90%及75%。在中國，節能玻璃的滲透率僅為10%，而低輻射玻璃則略低于8%。中國政府或有機會推出更具體的支持性政策，進一步鼓勵使用低輻射玻璃。節能環保已成為中國‘十二五規劃’中具策略重要性的七大新興產業之一。
　　根據《中國節能中長期專項規劃》，預料至2012年時，公共建筑和住宅LOW-E玻璃使用總量將達到1.48億平方米，于2010-12年度的復合年增長率為61%。現時，內地的低輻射玻璃供應非常有限；在中國僅有50條生產線，裝機產能合共約為1.5億平方米。考慮到平均成品率約為40%，實際產能僅約為6,000萬平方米，遠低于國內需求的數字。信義玻璃計劃策略性地集中于生產高毛利之節能低輻射玻璃產品，并把其2010及2011年的低輻射鍍膜建筑玻璃的產能分別提高至1,200萬平方米及1,600萬平方米，每年增長率相當于33%。
　　根據歐洲光伏行業協會(European Photovoltaic Industry Association)之預測，在政策驅動情景下，預期全球太陽能裝機量將于2010年增加115%，而于2011年整合后，于2012年將再增加24%。作為應用于晶硅太陽能電池玻璃面板、透射度最高達92%之超白玻璃為信義玻璃的主要光伏產品。該產品于2010年度上半年的需求強勁，并作為公司浮法及光伏玻璃業務的收入及毛利之主要動力，兩者分別按年上升138%及672%。信義玻璃為龍頭下游太陽能產品生產商如尚德、英利綠色能源及Sunpower等公司的合資格供應商。信義玻璃首條日產能為68平方米的鋅透明鍍電(TCO)玻璃生產線于2009年度下半年投入運作；第二條275平方米的生產線亦于近期投產。預料TCO玻璃大規模生產，將成為于未來推動公司太陽能業務進一步增長的另一股動力。
　　受強勁的下游需求所帶動，信義玻璃的浮法玻璃業務于2009年度下半年開始復蘇。于2010年上半年，5毫米浮法玻璃在中國主要城市的平均售價按年躍升42%至每重量箱人民幣76元，超出主要成本的價格增幅，于同期純堿及重油的價格分別上升16%及23%。
　　于10月，信義玻璃宣布于安徽省蕪湖市投資生產超薄電子玻璃基板，此類玻璃主要用于液晶顯示器及手機螢幕等產品。預料新生產線將于2011年開始動工興建，并將于2012年投產。超薄電子玻璃是最受歡迎且增長最快的特制玻璃之一，在全球新產品市場如微電子、光學電子及新能源技術等領域中擁有龐大潛能。目前，超過90%的玻璃基板市場由包括Corning、NEG、旭硝子(Asahi Glass)及日本板硝子(NSG)之海外生產商所壟斷。我們相信，信義玻璃在高科技玻璃產品中已累積豐富研發及生產經驗，將有助其建立復雜的超薄電子玻璃基板生產線。