金晶科技：浮法玻璃行業(yè)處于虧損邊緣 純堿均價(jià)提升

      浮法玻璃行業(yè)處于虧損邊緣，短期內(nèi)或難見根本改善。由于今年玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，而緊縮政策下需求受壓制，浮法玻璃價(jià)格由年初持續(xù)下降。原材料方面，重油與純堿不斷上升玻璃成本壓力明顯增大。公司優(yōu)質(zhì)浮法目前價(jià)格不到70元/重箱，營(yíng)業(yè)成本在64-65元，毛利率不及10%。行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在已有部分企業(yè)出現(xiàn)虧損。如果下半年貨幣政策不繼續(xù)緊縮的話，玻璃行業(yè)目前可能正處于相對(duì)底部。由于關(guān)停生產(chǎn)線的成本較高，目前停產(chǎn)的企業(yè)還相對(duì)較少。在目前需求較疲軟的情況下，只有更多產(chǎn)能關(guān)停的情況下，供給格局才會(huì)有根本，因此我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)玻璃行業(yè)拐點(diǎn)或難以出現(xiàn)。
　　
　　超白玻璃行情相對(duì)較為穩(wěn)定，目前產(chǎn)能仍為360萬重箱。公司是國(guó)內(nèi)超白玻璃龍頭，產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑、太陽能與家電。目前超白玻璃約150元/重箱，毛利率在35%-40%，略有下滑。由于超白玻璃中約8成用于建筑方面，因此今年也受制房地產(chǎn)調(diào)控，再加上成本上升，盈利能力有所下滑符合預(yù)期。公司年初計(jì)劃將本部防紫外線技改為超白線，但后來并沒有執(zhí)行，我們推測(cè)也與下游需求相關(guān)。由于目前進(jìn)入超白浮法的企業(yè)在增多，因此超白玻璃較高的毛利率未來將回歸正常。
　　
　　純堿受益節(jié)能減排均價(jià)提升，為今年業(yè)績(jī)亮點(diǎn)之一。上半年由于節(jié)能減排力度加強(qiáng)導(dǎo)致行業(yè)限產(chǎn)及大企業(yè)檢修等原因，純堿價(jià)格均價(jià)較去年有明顯提高。但下游玻璃行業(yè)承受能力限，近期純堿價(jià)格有所回落。下半年如果下游玻璃需求沒有改善，純堿突破二季度2300元左右價(jià)格的高點(diǎn)可能性較小。總體來說，預(yù)期下半年純堿的均價(jià)維持相穩(wěn)定的可能性較大。目前公司價(jià)格1900元/噸，完全成本約在1400元左右。
　　
　　今年純堿營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增至2億元應(yīng)該可以做到。
　　
　　募投項(xiàng)目正常運(yùn)行，明年一季度與四季度投產(chǎn)。公司募投項(xiàng)目中600T/D的太陽能超白玻璃線將于明年一季度投產(chǎn)，該線也可根據(jù)市場(chǎng)需求生產(chǎn)高檔玻璃。另一條建筑超白與1000萬㎡LOWE線將于2012年四季度投產(chǎn)，我們考慮調(diào)試時(shí)間，預(yù)計(jì)將于2013年一季度較正常運(yùn)行。
　　
　　維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司11-13年的EPS為0.28、0.33、0.50元。維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻璃行業(yè)與純堿行業(yè)供求壓力對(duì)業(yè)績(jī)的影響。