玻璃行業：繼續關注深加工及特種玻璃

      一季度玻璃 行業產銷形勢良好。2011年1-3月全國平板玻璃行業累計共生產平板玻璃1.74億重量箱，同比增長13.60%。其中重點聯系企業生產9464萬重量箱，同比增長14.70%。從銷量來看，1-3月份累計銷售8905萬重量箱，同比增長18.70%。今年以來玻璃銷售呈現出較為旺盛的格局，主要由于一季度下游地產新開工面積及竣工面積呈現出較快增長。
　　平板玻璃后期將進入去庫存階段。從平板玻璃企業庫存變化來看，行業在經歷了2009年去庫存，2010年補庫存后，今年一季度則出現了去庫存化的小周期。我們認為這主要是因為年初銷售旺盛企業生產熱情較高，但目前玻璃行業的主要應用下游汽車行業產銷售增速呈現出進一步下降的態勢，地產前三個月竣工面積增速有所上升，但考慮到今年受制于宏觀調控的因素地產交易量會有所下降，后期地產開發進度或將放緩。目前平板玻璃企業庫存水平相對較高，我們判斷二季度企業基于未來下游需求的不確定性，還將進一步消化庫存。
　　平板玻璃價格或將小幅震蕩回落。從浮法玻璃品種的價格走勢來看，自09年下半年玻璃價格走出低谷大幅反彈以來，一直在高位小幅震蕩。從去年底開始到今年一季度價格呈現回落趨勢。我們判斷后期在下游需求低迷，行業庫存較高的格局下，玻璃價格走勢會繼續呈現小幅回落態勢。
　　行業景氣判斷：產能釋放壓力大，短期景氣不容樂觀。2010年我國新增平板玻璃生產線34條，新增產能1.3億重量箱，全國平板玻璃產能已達8.9億重量箱，產能利用率已降至70%左右。我們分別假設2011-2012玻璃的產量增速為9%和7%，新增產能為1.1億重量箱和0.5億重量箱，對應淘汰量分別按照2600萬和3000萬重量箱測算，則2011年和2012年的產能利用率在70.5%和73.9%，今年行業整體的供需情況不容樂觀。
　　浮法玻璃企業盈利能力減弱。從成長性來看，平板玻璃行業收入增速從去年5月份到達階段高點后開始下滑，主要源于玻璃價格的回落。從盈利能力來看，由于玻璃生產的主要原材料純堿、重油和煤炭等價格均有不同程度的提高，抬高了玻璃企業的生產成本，而平板玻璃的價格卻在下滑，從而導致了行業的毛利率水平持續下滑。
　　規避普通浮法玻璃企業，繼續關注深加工玻璃和特種玻璃。我們在玻璃行業中，依然延續維持原來的看法，認為深加工玻璃和特種玻璃會是主要的投資方向，主要關注的投資品種有中航三鑫、南玻A、金晶科技、金剛玻璃等。