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從周期性行業的大邏輯上來看,玻璃行業和大部分周期性行業比較相似,無明顯比較優勢:在需求端主要隨房地產竣工以及汽車消費波動而波動,而供給端受制于產能控制不得力(過剩比較嚴重且控制相對較弱)、無明顯運輸半徑特征、以及不能通過簡單停窯來調節產能以實現價格協調等特征,使得以往玻璃股投資邏輯中很難找到前瞻性邏輯,而玻璃價格的變化幾乎是比較同步的指標(這點有點類似于鋼鐵,另外,玻璃股可能還受益于新能源邏輯和電子玻璃等其他邏輯的影響)——因此我們研究玻璃的邏輯都歸于一點,玻璃價格何時漲?
從今年的價格表現形勢來看,相對于其他周期性行業的下跌趨勢,玻璃價格是有一定的比較優勢的,尤其2季度還一度上升過,主要原因是供給面出現被動改善:當玻璃價格跌破成本,甚至現金成本之后,停窯數量快速增加,在建生產線推遲點火,實際產能持續下降;而需求層面的竣工面積較快增長也是一個重要原因。
展望2013年,我們認為,玻璃價格已處于底部區間,但受制于1、大量停窯和在建生產線的產能壓力,2、今年房地產新開工面積負增長對于明年需求的壓制作用或逐步體現,我們仍看不到景氣度大幅回升的動力。
關注行業生態環境的變化:淘汰落后和行業整合,雖然過去幾年的淘汰整合進度較慢,但一旦水泥行業的淘汰整合故事在玻璃行業上演,玻璃的投資邏輯也將發生重大的變化。首先,政策開始收緊,新生產線審批由備案制改成核準制,其次,行業低迷的現狀和悲觀的預期提供了淘汰和整合的良好時機。
投資建議
根據以上基本面的判斷,我們的確短期尚找不出玻璃價格上漲的基本面動力,如同其他大部分周期性行業一樣,行業基本面預期或已經體現到股價估值中,尤其是行業里面的優勢公司是值得重點關注和提前布局的,比如南玻。
而從中長期的角度來看,玻璃產業未來的發展局勢是存在積極的因素的:
供給側淘汰落后、行業整合的邏輯可能逐步出現,一旦這兩個因素的進度出現加速,則行業可能面臨較好的投資時間窗口,我們需要等待。旗濱集團(業績彈性較大)、洛玻、方興科技都是未來值得關注的品種。
風險提示
政策預期的變化帶來估值的大幅度變化是我們所做判斷面臨的主要風險。
