玻璃行業維持“增持”評級

      研究報告內容摘要：

      玻璃行業維持“增持”評級。我們認為浮法玻璃工業最差的時候已成過往，供給收縮+需求回暖雙因子共振，4月玻璃量價已然觸底，5月始有望押著與2019年相似的韻腳，行業復蘇開啟，我們判斷原燃料價格磨底之下，2020年醞釀更為豐沛的利潤空間。重點推薦全球擴張的綜合玻璃制造龍頭信義玻璃，彈性首選浮法工業龍頭旗濱集團。

      序章：2020年一季度疫情成為擾動因素，玻璃庫存高企、價格趨勢性下探。2020年玻璃需求本應為持續修復的通道，但受疫情影響，20Q1需求反而走弱，而玻璃生產剛性，玻璃庫存累積，創歷史峰值，根據卓創資訊數據，4月中旬最高點庫存為7206萬重箱，較2020年初大幅增加5254萬重箱。玻璃價格明顯下探，玻璃信息網數據顯示4月底全國白玻均價為1347元/噸，較年初大幅下滑19%，我們觀測的“玻璃純堿燃料差”（表征盈利）持續下滑。

      相似的韻腳：20Q2供需雙向優化。2019年玻璃行情“V”型走勢，反轉始于6月8條浮法產線的集中冷修，日熔量合計5400t/d，占5月底在產產能的3.4%，需求端逐季回暖，當月地產竣工面積增速中樞持續抬升。而2020年情景再現，4-5月全國玻璃產線關停6條，總日熔量3400t/d，約占2020年3月底全國在產總產能的2%；需求端而言，層面1-2月竣工面積增速探底，3-4月大幅好轉（當月增速基本持平），我們判斷5月始當月竣工面積增速有望轉正，且中樞逐季抬升。

      5月行業復蘇加速開啟：歷史最陡峭的去庫曲線，伴隨價格止跌反彈。隨著供給收縮以及竣工需求的復蘇，同時高速5月開始收費后企業跨區域調配能力的削弱（主要是河北沙河及湖北地區對華東地區的沖擊，經過前期的泄洪及當地需求的復蘇，沙河及湖北庫存壓力已然消除），玻璃整體庫存迅速去化。根據卓創資訊統計，5月前兩周全國玻璃庫存環比降幅分別達10.31%/7.73%。我們跟蹤的浮法玻璃龍頭信義玻璃、旗濱集團4月產銷率均達110%，5月亦超100%，其中旗濱集團5月中上旬產銷率超160%，庫存陡峭下降。再觀價格端，5月中上旬在華東會議以及供需拉動選，價格止跌反彈，已然確立底部。而成本端，純堿及燃料（石油焦、重油）價格中樞2020年均明顯下探，增厚利潤空間。

      風險提示：竣工需求復蘇不及預期、新增產能無序釋放