玻璃行業的三個超預期

      供給端的短期收縮超預期

      4月以來，全國冷修停產產線9條，合計產能6250t/d；新點火產線2條，合計1500t/d；復產產線3條，合計1700t/d。整體看4月以來產線實際凈減少3050t/d，占比全國在產產能2％左右。產線短期集中停產冷修主要是因為，在4月價格大幅下跌之后，華東及華北等部分廠家已經陷入虧損之中，疊加當前依然處于產線的冷修高峰，企業冷修增多；沙河地區環保壓力依然較大，4月以來沙河有3條線因為環保問題停產，預計后續仍有停產預期。現階段供給表現與去年同期較為相似，同樣為價格下跌后的集中冷修。

      生產企業去庫持續性超預期

      4月下旬至今，玻璃庫存連續數周出現大幅環比下降，截至6月4日，玻璃生產企業庫存4117萬重箱，較高點下降3089萬重箱，降幅43％。而伴隨著生產企業庫存下降，玻璃價格拐點出現，已連續數周上漲。在庫存下降初期，有部分觀點認為主要是企業主動去庫，對其持續性存疑。但連續數周價升庫降，或反映行業處于被動去庫存狀態，需求具備持續性。雖然目前從絕對水平看，生產企業庫存依然處于歷年相對較高位置，但其對價格的制約已經相當有限，且承受前期壓力之后，企業對高庫存的閾值也在提升。

      玻璃價格及盈利回升超預期

      此前市場普遍認為即使庫存開始下降，但絕對值的高位也將使得玻璃價格處于磨底階段。但從實際表現看，伴隨著庫存下降，玻璃價格開始迅速回升，當前全國浮法均價較5月低點已經回升80元/噸。且在玻璃價格出現拐點的同時，純堿價格依然在繼續下降，5月初至今純堿均價下降111元/噸，幅度8％左右。因此考慮到玻璃價格上漲以及原材料繼續下降，盈利修復將更加迅速，預計當前原片龍頭盈利已恢復至4月價格大幅下跌前的水平。

      玻璃景氣向上中期具備持續性

      需求端玻璃安裝領先于地產竣工，因此竣工交付高峰來臨將帶動玻璃需求向好；供給端看，本輪周期較以往最大的不同在于，在景氣較好時新增產能沖擊大幅減少，產能置換政策對于新增產能限制明顯，且2021年置換新規會進一步趨嚴。我們對當前在建產線進行統計，并剔除2020年預計投產項目，產能共計9400t/d，即假設均在2021、2022年投產，每年新增沖擊僅3％左右。

      玻璃龍頭企業外延拓展能力強，包括向下游深加工領域擴張以及高端玻璃如電子領域的開拓等。隨著外延擴張的深入，大企業有望逐步擺脫傳統玻璃盈利波動的束縛，邁入新的成長階段。